一般的に、株価指数は業績（景気）と金利を反映しますが、経済に過剰が存在すると、金利にあまり反応しなくなり、もっぱら景気を反映するようになる傾向があります。

米国では1997年ころからITバブル・その崩壊、引き続いて住宅バブル・その崩壊がおきており、株価指数は、そのころから金利にあまり反応しなくなり、景気（ISM指数で代表することとします）によく反応しています。
注）米国では、ISM指数がよく景気の状態を表します。当コラムVol.1（6月19日号）をご参照ください。

下のグラフでおわかりいただけますように、S&P500指数の前年同期比上昇率は、米ISM製造業総合指数と比較的よく連動しています。
注目点は、右目盛の50と左目盛の0が対応することです。つまり、米ISM製造業総合指数が50のとき、S&P500指数は1年前と同じになる傾向があるということです。そして、米ISM製造業総合指数が50より大きければS&P500指数は1年前より上昇し、50より小さければS&P500指数は前年同期より下落する傾向があります。

米国株価が上昇していくには、米ISM製造業総合指数が50を上回ってくる必要があるように思われます。しかし、2008年10月の米ISM製造業総合指数は38.9でした。